La volatilidad de las divisas de los mercados emergentes ha caído a su nivel más bajo desde principios de año, lo que está reactivando las operaciones de carry trade, en particular las que involucran a América Latina, que se consideran las que ofrecen las mayores rentabilidades.
La región ofrece tasas de interés más altas que la mayoría de sus pares en desarrollo, lo que significa que los inversionistas pueden obtener ganancias adicionales en operaciones que implican endeudarse donde las tasas son bajas y comprar donde ofrecen una prima. Las monedas latinoamericanas también son las más atractivas en los mercados emergentes según una métrica utilizada por muchos operadores: la relación carry-to-risk.
Latinoamérica ofrece una ventaja adicional a medida que la guerra con Irán se intensifica una vez más: muchos países de la región son exportadores de petróleo, lo que significa que están relativamente protegidos del impacto del aumento de los precios del petróleo.
“Las monedas latinoamericanas están demostrando una vez más ser algunas de las de mejor desempeño en el mercado de divisas”, afirmó Chris Turner, director global de mercados y director regional de investigación para el Reino Unido y Europa central y oriental en ING Bank NV en Londres. “La baja volatilidad del tipo de cambio está atrayendo capital de carry trade a una región algo menos expuesta a la crisis energética que Emea y Asia”, añadió, refiriéndose a la región que comprende Europa, Oriente Medio y África.
Las divisas latinoamericanas han ofrecido las mejores rentabilidades en operaciones de carry trade con mercados emergentes este año. Una estrategia de endeudamiento en dólares y compra de peso colombiano ha generado un retorno de 22%, otra centrada en el real brasileño ha obtenido una ganancia de 12,9%, y otra que invierte en el peso argentino ha subido 12,8%. Por el contrario, las operaciones de compra de zloty polaco, rupia indonesia y baht tailandés han registrado pérdidas de al menos 5%.
La volatilidad de las divisas globales se disparó al inicio de la guerra con Irán a finales de febrero, pero desde entonces ha mostrado una tendencia a la baja. El indicador de volatilidad implícita a un mes para las divisas de mercados emergentes cayó el jueves a su nivel más bajo desde enero, según un índice de JPMorgan Chase & Co. Este indicador ha descendido a medida que los bancos centrales han intentado contener los movimientos excesivos de las divisas y se han aliviado las tensiones comerciales. Una menor volatilidad es fundamental para el carry trade, ya que protege cualquier ventaja en los tipos de interés de ser anulada por movimientos cambiarios adversos.
El real brasileño lidera entre las monedas de mercados emergentes el indicador carry-to-risk con una puntuación actual de 1,33, según una lista de 27 divisas recopilada por Bloomberg. El peso colombiano ocupa el tercer lugar con 1,31 y el peso mexicano el quinto con 0,91. Este ratio se calcula dividiendo la diferencia entre los tipos de interés a tres meses de la divisa objetivo y la divisa de financiación entre su volatilidad implícita.
Según Brendan McKenna, estratega de divisas y tipos de interés latinoamericanos en Societe Generale, también influyen factores del mercado local, especialmente en el caso de las monedas de Colombia y Brasil, que fomentan movimientos independientes del conflicto externo.
“La situación particular de Colombia es positiva gracias al resultado electoral favorable al mercado y a un banco central que aún busca elevar las tasas de interés”, dijo McKenna. “En Brasil, en nuestra opinión, la situación es la opuesta. La política interna parece estar volviéndose más coherente con un resultado menos favorable al mercado, mientras que el Banco Central de Brasil podría recortar las tasas ya en agosto”.
Los bancos de Wall Street han estado favoreciendo las divisas de mayor rendimiento en los mercados emergentes. Recientemente, los estrategas de Citigroup Inc. aconsejaron a sus clientes invertir en una cesta de divisas compuesta por el real brasileño, el peso colombiano, el peso mexicano y la lira turca, utilizando el euro y el dólar estadounidense como divisas de financiación. JPMorgan Chase & Co. ahora tiene una sobreponderación en el peso colombiano, que se beneficia de algunas de las tasas de interés reales más altas de América Latina.
Según estimaciones de Citigroup Inc., la mayor proporción de las posiciones de carry trade actuales de los inversores se concentra en América Latina, concretamente en Brasil y Colombia.
“Si la Reserva Federal mantiene su política monetaria sin cambios, los activos de los mercados emergentes pueden seguir teniendo un buen rendimiento, especialmente en monedas con un alto carry respaldadas por una sólida macroeconomía interna y un contexto político estable, como Colombia”, dijo Vandana Bhatter, directora de ventas corporativas de divisas para Asia Pacífico en el banco estadounidense en Singapur.
Sin embargo, la historia de América Latina demuestra lo fácil que es que el optimismo se vea frustrado.
“Latam no está exenta de riesgos”, afirmó Edwin Gutiérrez, jefe de deuda soberana de mercados emergentes en Aberdeen, con sede en Londres. “Tenemos las elecciones en Brasil y, además, en Colombia ya existe mucho optimismo sobre la senda de consolidación fiscal, algo que, personalmente, creo que genera escepticismo”.
“Además, tenemos el riesgo de El Niño, que amenaza a las monedas andinas”, como el peso chileno, el sol peruano y el peso colombiano, dijo.
Mayores exportaciones
Según Brandywine Global Investment Management, las monedas latinoamericanas también parecían estar preparadas para obtener mejores resultados debido a las perspectivas positivas para sus exportaciones, junto con sus elevadas tasas de interés.
“Se observa una mejora en los superávits por cuenta corriente debido al crecimiento de las exportaciones de materias primas —petróleo y minería— y, más recientemente, al aumento de las exportaciones manufactureras debido a la deslocalización cercana”, dijo Carol Lye, gestora de cartera de Brandywine en Singapur.
“Además, los bancos centrales de Latinoamérica habían endurecido previamente sus políticas monetarias, elevando los tipos de interés nominales a un nivel alto, y ahora que la inflación se ha debilitado, los altos rendimientos reales contribuyen a mantener el atractivo de las monedas latinoamericanas”, afirmó.
